(原标题：方正富邦基金乔培涛：关税对市场的最大预期冲击或将过去)

大家好，我是老乔。

最近贸易战成为热门话题，一会儿美国对我们加税到140%+了，一会儿又延缓对其他国家的关税了，周末又传出来两个消息：一是美国的海关系统还没有准备好关税，似乎没办法立刻加税;二是美国海关出了一个众多电子产品的关税豁免清单。也有朋友问美国对东南亚那些国家暂缓的关税90天后怎么办，结合近期的一些情况，我也来谈谈我的看法。

不站队也不感情用事，我们还是尽量定量的去做分析。最近美国鸡蛋涨价成为热门话题，2022年以前美国超市鸡蛋价格相当于人民币1元左右，现在有的地区已经涨到6-7元一个，涨幅达到6-7倍，核心原因是禽流感后美国的养鸡场并没有及时补充蛋鸡产能，而鸡蛋又是老百姓的刚需，另一方面鸡蛋属于短保质期易碎品种进口补充量又少，只能通过涨价来挤出部分需求达到新的平衡，所以以致于涨价6-7倍。

我们拿这套逻辑来分析下美国的进口商品和消费。过去两年自中国进口美国的商品大致相当于美国进口总量的15%，再加上东南亚日韩墨加等国，这次加关税在20%以上的地区差不多能接近进口总量的一半了。假设美国消费品中有70%的供给需要靠进口来解决(以美国的制造能力来看，这个假设不过分)，则自中国进口的商品占了美国总消费品供给量的10%，假设这部分因为高关税不是通过转口贸易而是完全消失，则相对于美国消费品的总产能缺口是10%，再假设其他出口地区通过加大供给能补充3%左右(相当于这部分国家的对美出口增加接近5%，较为合理，再增加供给只能新扩产了，而在现在只是关税暂缓未来不明的预期下，没有多少人会急于扩产)，则因为中国进口消失带来的产能供给缺口大概在7%，相关的商品至少涨价3-4倍才能挤出需求达到新的供需平衡，那美国的通胀真的是要起飞了。如果美国对东南亚日韩加墨等地区也加了之前宣称的25%以上的关税，那这些国家对美进口的供给也会减少，美国供给缺口更大，通胀更不敢想象。

综上所述，通过定量分析我们发现，暂缓其他国家的关税不是这些国家去求来的(越南去求了并没有拿到比其他没去的国家更好的结果，加拿大硬怼之后也没有被加税)，豁免部分品种也不是美国突发善心，而是他们根本无法承受如此大的供给缺失。要制造业回流美国的初衷是好的，但是产能建设是个漫长而复杂的过程，以美国现在的工业基础，没有两三年是根本无法建立起来可补充的产能，面对眼前的供给缺失，只能通过涨价挤出边际需求来达到新的供需平衡。

因此，我们大胆判断一下，对其他国家的90天暂缓后或只能继续暂缓，对我国的关税在落地时也只能越来越松，关税对市场最大的预期冲击或已经过去。

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《电鳗快报》